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环球微头条丨华安证券：给予贵州茅台买入评级

2023-03-31 11:57:08来源：证券之星

(资料图片仅供参考)

华安证券股份有限公司刘略天近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《i茅台首战大捷，22Q4产品结构提升》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1823.96元。

贵州茅台(600519)
主要观点：
事件描述
3月31日，贵州茅台发布2022年年报。经公司核算，22Q4/全年公司实现营业总收入377.68亿元/1275.54亿元，同比变动+16.5%/+16.5%；22Q4/全年实现归母净利润183.17亿元/627.16亿元，同比变动20.6%/+19.6%左右。整体符合市场预期。
Q4产品结构边际改善，“i”茅台全年表现异常亮眼
母公司全年/22H2收入增速+90.9%/+60.6%，显著高于合并报表口径，结合税金及附加率变化判断，公司生产端快于销售端，2023年销售公司产品供给有保障。
分产品来看，茅台酒22Q4/全年分别实现收入334.34亿元/1078.34亿元，同比+17.4%/+15.4%；系列酒22Q4/全年分别实现收入33.98亿元/159.39亿元，同比+11.2%/+26.5%。茅台酒继续实现稳定量价齐升（销量+4.52%、吨价+10.38%）、系列酒保持销量基本稳定的情况下，吨价大幅提升（销量+0.32%、吨价+26.15%）。在疫情影响消费结构与茅台1935放量的影响下，茅台酒占酒类业务比例小幅下滑1.00pct至87.12%，符合我们此前判断与市场预期，其中单Q4季度茅台酒增速超系列酒，产品结构边际好转，预计与1935发货收敛有关，公司主动调结构能力依旧强大。
其他收入结构方面，批发代理/直销2022年分别同比变动-9.31%/+105.49%，渠道改革继续高歌猛进，其中“i茅台”数字营销平台实现营收118.83亿元，占直销收入比例24.06%，毛利率高达95.26%（超过茅台酒综合毛利率94.19%）。截止22年底，“i茅台”注册用户已超3000万，预计今年公司将在“i茅台”火力之下继续发力渠道改革。
截至22年底，国内经销商数量2084家，较年初减少5家；国外经销商105家，较年初增加1家。
收入质量优异，渠道打款意愿强
盈利能力方面，公司22Q4/全年毛利率分别为91.85%/91.87%，同比分别-0.52pct/+0.33pct，系列酒吨成本增加控制得当对毛利率有较大贡献。费用方面，公司期间费用率同比减少0.76pct，主要系管理费用增幅较小，销售费用率全年基本保持稳定。综合来看，公司全年归母净利率提升1.24pct至49.2%，盈利能力持续稳定提升。
其他方面，公司22年经营活动净现金流366.99亿元，同比减少42.68%，其中销售收现1406.92亿元，同比增加17.91%，收入质量较高；2022年末合同负债154.72亿元，环比三季度末增加36.35亿元，经销渠道受22Q4疫情影响不大，打款依旧积极。
投资建议
公司今年目标实现营业总收入较上年度增长15%左右，此外基本建设投资71.09亿元。当前公司产品端茅台1935协同普飞发力，打造下一个超级大单品；渠道端“i茅台”首战大捷，有望继续引导数字变革；品牌端依靠“巽风”、茅台冰淇淋深度培育年轻消费群体认可度，我们认为，短期来看公司经营稳定增长有保证，长期来看3万吨酱香系列酒技改工程竣工在即，茅台酒“十四五”技改建设项目有望实现茅台酒基酒产能7.63万吨/年，公司护城河依旧十分充足。我们预计公司2023年-2025年营业总收入同比增长15.7%、14.2%、13.9%，归母净利润同比增长16.8%、15.3%、14.2%，对应EPS预测为58.31、67.25、76.77元，对应PE分别31、27、23倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济不确定性风险；
（2）消费复苏不及预期；
（3）政策限制与食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利626.48亿，根据现价换算的预测PE为36.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2339.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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